北京时间3月28日晚，哔哩哔哩(以下简称B站)正式登陆纳斯达克，在开市105分钟之后，第一笔交易出现，成交价9.8美元，较11.5美元发行价下跌14.78%。截止3月29日收盘，B站报11.24美元，股价下跌2.26%，上市首日便破发。
华尔街不懂“Z世代”？
B站董事长、CEO陈睿在上市连线中重点强调美国投资者对B站理解很快，但颇为难看的开盘成绩，还是说明了华尔街并没有真正理解陈睿口中“Z世代”的价值。
按照B站的解释，“Z世代”是中国出生在1990年至2009年之间的一代人；他们通常接受过高质量教育，对科技很感兴趣，同时对文化产品有强烈需求，希望获得自我表达和社交互动的途径。
此前，陈睿表示，其曾担心美国投资者对B站的看法，“B站是非常有中国特色的互联网社区，包括动漫游戏爱好，到底美国投资者能不能理解，后来发现他们理解得非常快。”
陈睿说，“美国投资者对于B站看到两个词，第一个是非常unique(独特)的平台，第二个是future(未来)，B站年轻用户群代表中国的未来，B站是增长潜力非常大的模型。”
陈睿口中提到的年轻用户群，就是上述被B站称之为“Z世代”的那部分群体。
据B站招股书披露的数据显示，截至2017年第四季度，B站的月度活跃用户为7180万，用户日均使用时长为76.3分钟。
而根据Quest Mobile的数据，截至2018年2月月末，B站活跃用户中约81.7%的用户属于“Z世代”群体。
用户数量庞大只是一方面。B站用户对自身身份的高度认可，早已远超普通平台与用户的关系——“精神股东”这个看似戏谑的名字，可能是如今对B站核心用户的最好形容。
正如陈睿所表示的，海外的投资人在做B站的调研时，感受到了B站用户对平台的喜爱，“他们能够感觉到在我们平台上建立了不仅仅是数据的连接，更多的是情感连接。”
产品单一，尚未盈利
这种超出商业价值的文化意义，以及B站认为的将成为中国娱乐消费的驱动力量以及引领潮流的“Z世代”，正是B站最核心的竞争力所在。但是，这种竞争优势，至今也未能真正落实到财务数据上。
根据B站招股书，2017年B站净营收为人民币24.68亿元(约合3.79亿美元)，相比上年的人民币5.23亿元，暴涨了371.9%；其运营亏损也从2016年的8.95亿元，大幅缩窄至2.24亿元。
不过在二次元爆发的这几年，作为二次元市场的两大支柱之一(另一家为A站)，至今也未能实现盈利，据B站招股书披露，2015年、2016年、2017年的净亏损分别为5.69亿元、11.85亿元和5.71亿元。
另一方面，B站目前有四种商业化模式，分别是手游、广告、直播和增值服务及其他。其中，手游在2017年占到了B站净营收的83.4%，而《Fate/Grand Order》和《碧蓝航线》两款热门手游却分别贡献了手游营收的71.8%和12.7%。
可以说，B站能在2017年取得如此出色的成绩，几乎可以与《Fate/Grand Order》的成功直接挂钩。
在商业上，单一的营收结构，几乎是高风险的代名词。况且，B站还是单一游戏下的单一营收结构。随着《Fate/Grand Order》生命周期逐渐走向中后期，B站能否寻找到同样强势的游戏代替《Fate/Grand Order》，本身就充满悬念。
虽然，陈睿表示，游戏仍然将是B站营收重要的组成部分，但直播、广告、周边销售等模式将逐步崛起，“未来有可能其他的模式加起来占的收入比重超过游戏。”
但是，当下这种并不健康的营收构成，可能也是华尔街当前并不看好B站的原因。
紧跟B站登陆纳斯达克的爱奇艺
当然，除了B站之外，爱奇艺也于3月29日晚登陆纳斯达克。发行价18美元，按照首次公开招股中发行1.25亿股ADS计算，爱奇艺将通过上市融资22.5亿美元。
爱奇艺在美上市首日开盘报18.20美元，涨幅1.1%，随后震荡下行，截至收盘，报15.55美元/ADS，跌幅13.61%。
值得关注的是，这两家爱奇艺和B站不少相似的地方，主要表现在营业收入来源单一，且一直处于亏损状态。
截止2018年的2月28日，爱奇艺公布的付费会员人数达6010万。而截至2017年第四季度，B站月度活跃用户为7180万。
营收方面，2017年爱奇艺营收173.8亿元，其中广告收入占比最高，达81.59亿元，其次是会员收入，为65.36亿元，两者合计占比84.6%。而B站2017年营收24.68亿元，其中手游收入达20.58亿元，占比83.4%。
亏损方面，2017年爱奇艺亏损了37.4亿元，B站亏损5.72亿元。而且2015到2017年间，爱奇艺净亏损分别为25.75亿元，30.74亿元，37.36亿元，净亏损逐年上升态势。
可以看出，爱奇艺收入主要靠广告和付费会员，而B站主要靠手游。
虽然两家都连年亏损，但相比于爱奇艺，B站的优势在于竞争对手少。爱奇艺的大股东是百度，优酷的大股东是阿里巴巴，腾讯视频的大股东是腾讯，除此之外还有搜狐视频、乐视网等等。面对如此强大的竞争对手，爱奇艺烧钱一直很厉害，出现大亏损也有可以理解了。
而B站的对手A站，目前可以说是困难重重，年前还曾爆出欠薪，甚至出现长达10天官网和APP无法访问的事件。
而且，据3月29日有关媒体报道，云锋基金及其背后的阿里巴巴目前已经放弃控股A站。
都说归A，他们为何往外跑？
虽然，B站和爱奇艺前后脚赴美上市。但近期的主流却不是“出去”，而是“回来”。
近期，众多在海外或是港股上市的中国“独角兽”公司，掀起了回归A股的热潮，发行CDR成为这些公司回A的方式。
对此，陈睿就表示，“所有的互联网公司首选都应该选在国内上市，因为中国大多数的互联网公司(业务)都在国内。”
不过鉴于B站的亏损情况，确实短期内无法登陆A股。陈睿对此表示：“可能海外效率会高一些，时间会短一些。时间对于互联网公司是很重要的东西，包括发展机会对于互联网公司也是很重要的机会，所以所有的中国互联网公司选择在海外上市都是退而求其次的选择。”
对于B站是否考虑回归A股，陈睿如此回应到，“如果国内制度许可，我相信所有互联公司都很乐意回到A股。”
需要指出的是，中国视频网站在美国上市的成绩并不算理想。2010年，优酷率先赴美上市，但5年后被阿里巴巴收购而退市，另一家视频网站酷六网也在被摘牌前主动从美国退市。
现在360已经回归A股，已经体现自身价值的阿里、京东、百度等也传出将回归A股。
如此来看，加之陈睿的言论，也许先赴美上市融资度过缺钱期、等赚钱后再回归A股，这会是国内互联网企业的新选择、新战略吗？
